股癌 EP640 筆記 2026/02/28

#個人整理一定會有不完整或理解錯誤，請以Podcast的內容為主。

股癌 EP640 筆記 2026/02/28

A. 太陽能：政策推動 Non-China 機會，但受惠集中在下游（電池）

1. 產業背景：爛很久 → 專家少、回饋少

• 聊太陽能後意外收到 feedback，但回來的很少。

• 推論原因是太陽能太爛太久，「懂太多」的人容易受傷很深，所以留下來願意講的人不多。

• 這次回饋的兩位專家分屬不同領域，但都在看太陽能，給出偏正向的看法。

2. 利多：美國補貼讓「做出來就有稅務抵免點數」，而且點數可轉賣

• 在美國政府補貼下，生產端只要做出產品就能拿到稅務抵免。

• 抵免點數可以賣給別人，類比特斯拉綠能點數賣爆。

• 這被描述為對相關產業「很明確的利多」。

3. 結構性轉變：針對中國（外國實體）限制 → Non-China 供應鏈可能受惠

• 主要驅動是對中國「外國實體」制裁：中國 components 占比不能太高，且要逐年下降。

• 因此 Non-China supply chain 可能受惠。

4. 受惠位置判斷：越末端越吃得到（電池/模組/成品）> 上游材料

• 判斷受惠集中在越末端（電池、模組、成品），因為能直接拿到補貼。

• 上游材料（poly）掌握在中國手上，因此往上游傳導的機率較低。

• 例子：中美晶有太陽能，但占比太低，因此較不像核心受惠者。

5. 下游也有要考量的點：美國生產成本高，可能「本業賠錢、靠補貼賺」

• 即便下游能拿補貼、搶市占，但在美國生產成本可能較高。

• 可能出現生產本身賠錢，但因補貼而賺錢的狀況，類似外界酸特斯拉靠點數。

6. 市場 vs 產業人士落差：看到變局與缺口，但不懂為何一堆股票一起噴

• 產業人士認為確實有變局要發生，但不懂為什麼股票噴成這樣。

• 有些公司被認為不會受惠；有些根本沒機會賣去美國（看營收地區占比就知道），但市場仍在跑。

• 產業人士認為不是「全面受惠」，但的確看到缺口，特別是在電池；模組端被認為「可能還好」。

7. 對產業人士意見的使用方式

• 不是外行打擊內行；只是股票圈觀察到產業人士通常更保守、理性。

• 股票圈較容易去想極端情境；例：GB200 一度喊到 7 萬 rack，但當下其實不可能。

• 記憶體例子：起漲初期華邦電、旺宏說法偏保守，直到訂單壓在眼前、開始漲價才轉為看多。

• 因此聽產業人士說法，就是把它當資料庫的一環；至於下注仍回到自身基於線索與對產業理解的「猜測」。

B. Block 裁員：在講者框架是利多，AI 是對外說法/令箭 （股票代號：SQ）

1. 事件：Block 裁員 4,000 人，規模近砍半

• 從 10,000 出頭縮到不到 6,000。

2. 利多（資本市場角度）：市場喜歡裁員新聞 → 財務數字好看 → 市值盤後上漲

• 明確說資本市場喜歡裁員，因為代表後續財務數字會變好看。

• 市值盤後上漲，之後漲幅收斂，但整體市值因此提升。

3. 公司理由：AI 讓效率變好 → 白領工作不需要那麼多（呼應末日論）

• 公司說法是 AI 提升效率，所以部分白領不需要。

• 這剛好呼應近期「AI 末日論」：失業率可能高於 5%、10% 之類的誇張劇本。

4. 講者立場：不相信誇張末日論；並指出 Dorsey 可能拿 AI 當藉口

• 明確說自己不覺得誇張末日劇本會發生。

• 提到自己曾買 Square 受傷，對 Dorsey 的理解是「很強的 founder、很浪漫派」，但在營運/財務投入可能躁進。

• 舉例：2025/9 辦 party 找 Jay-Z 表演花 6,800 萬，之後卻砍很多人，形成「財務沒紀律」的荒謬對比。

• 因此認為他可能用 AI 當令箭裁員；AI 有影響，但核心理由可能是過度招聘。

• 並推測未來一段時間會看到更多企業用類似理由裁員。

C. 就業數據：職缺總量回升但結構改變

1. 數據：2026 年初美國軟體工程師職缺年增 11%

• 引用（Citadel 相關報導 + Indeed 數據）：2026 年初職缺年增 11%。

• 但若拉長格局看，較 2020–2022 高峰仍少約三分之一。

2. 結構性改變：裁掉 CRUD/客服/行政；新增 AIML/資料工程/資安/FDE

• 裁掉較多：CRUD 開發、客服、行政等。

• 新增較多：AIML、資料工程、資安、FDE（Forward Deployment Engineer）。

3. FDE 的定義與增長

• FDE：工程師結合 sales/PM，負責把 AI deploy 到客戶公司、教怎麼用、串資料、理解客戶公司在做什麼。

• 成長幅度：Indeed 顯示 800%；Bloomberg 顯示 1100% 多。

• GenAI/AIML 相關職缺：年增約 40%，帶 generative AI 關鍵字的成長約一兩百%以上。

• 後端工程師職缺也成長不錯。

4. 結論：不是補回舊工作，而是新工作進來 → 產生新需求與新職業

• 反彈不是把過去工作補回來，而是新工作型態進來。

• 類比電腦出現初期會讓人失業，但後來需要「會用電腦的人」補職缺，長期可能不減反增。

• 對整體評價：不用把 AI 解釋成非常負面；有人工作被拿走，但 AI 也開始創造工作。

• 並再次回到：裁員事件更像 Dorsey 招聘/財務紀律沒做好，但「具體裁員」對公司營運與財報呈現是好事。

D. 市場：不確定性升高 → 美股觀望；台股難解釋；光通強；被動元件出現新變化

1. 不確定性（偏空/偏保守）：關稅被擋、伊朗戰爭風險、撤僑、波斯灣軍力集結

• 提到美國最高法院擋下川普關稅。

• 伊朗戰爭風險：美中撤僑、波斯灣大幅軍力集結（形容為 2003 伊拉克戰爭以來第一次這麼多）。

• 可能部分解釋美股表現偏軟。

• 台股/亞洲股市為何強，講者表示難以形容，也懶得硬解釋。

2. 操作態度：不確定性未結束前，美股不輕易打滿或上槓，持續觀望

• 因不確定性持續加大，除非告段落，否則不會輕易滿倉/上槓。

3. 族群：光通相對強勢，但洗盤很兇

• 光通類股很強，AAOI 短期噴 40–50% 很恐怖；也把很多人洗掉。

4. 被動元件：中小開始轉強 → 若加碼排序可能往前

• 上次聊被動元件時，覺得在台股加碼 tiers 排比較後面（原因：中小走勢不佳、族群性不完整）。

• 但最近幾天注意到中小被動元件轉強，因此如果要加碼，可能往更前面 tier。

5. 產業現況：K 型分化 + 多品項調漲

• K 型：高階 AI/部分車用供不應求；消費級承壓。

• 調漲：鉭電容 15–30%、晶片電阻 20%、MLCC 線位 20%、電感/磁珠等也在漲。

6. 用量差異：AI 機櫃 MLCC 40–50 萬顆 vs 手機 1,000 多顆

• 強調 AI 對高階被動元件需求量級極大。

7. 中低階的「後續觀察點」

• 以記憶體為例：HBM 很缺，但漲價階段可能 DDR5 毛利跑贏 HBM、DDR4 漲價甚至贏 DDR5。

• 推出類比：大家都往高階擴產，中低階可能被忽略，某一瞬間供需失衡 → 價格可能更猛（2018 被動元件之亂也類似）。

• 目前的狀態：

  • 「判斷」日系大廠可能退出低階消費性被動元件、轉向高階。

  • 供應鏈看到缺貨情形開始發生。

  • 但是否會像記憶體那樣大缺貨大漲價，不敢直接連結。

• 確認方式：未來若有公司明確說開始缺貨、或看到大廠退出（類比三星關 legacy 記憶體產線），才更像要出事。

• 市場 rumor：村田可能還有兩波漲價；之後 TTK/三星電機可能跟；國巨是否跟漲不確定，也可能用不跟漲搶市占。

• 因此後面變化可能很劇烈，等發酵再分享。

QA

A. 光通訊 vs 銅高速傳輸（光銅並行）

1. 光的近期強勢與可能催化

近期光的發展非常強勢，被認為是由 TPU 帶起市場討論；同時也注意到光相關的投片量數字持續上升。接下來 GTC 高機率會端出光相關的 solution，進一步強化市場對「光」的關注。

2. 銅不是不行，但市場氛圍偏向「買光、賣銅」

不代表銅高速傳輸未來不行，銅這邊仍看得到未來一段時間數字會不錯；但就目前市場氛圍來看，資金幾乎是全面在買光、盡可能在 sell 銅，美股上可看到非常強烈的趨勢。未來一段時間仍會是光銅並行。

3. 投資操作與持倉節奏（光加碼、銅等反彈）

若認為光是更「未來」的方向，光的估值相對高，但高也可能更高，因此可往光的方向佈局。自身配置上光與銅都有持有：光因為走出去所以持續加碼；銅則仍在找機會，傾向等到出現較大的反彈再處理。

B. 群聯付款條件調整與預收款

1. 事件：調整付款條件、開始收預收款

市場流傳群聯對客戶發出 notice，開始收取預收款/訂金，引發不同方向的解讀。

2. 市場常見解釋：供不應求 → 偏利多

一般看到預收款，較常被解釋為供不應求，因此需要先付定金才會給產能（類比台積電付定金才給產能）。若單純針對此事件分析，判斷偏向利多。

3. 偏空解讀也存在，但不是主要方向；利多不一定推股價再上

將預收款解釋為「上游漲價缺現金、或要先收錢」的偏空角度較少見，但也不是完全不可能。另提到過去看到突然要簽一堆 LTA 鎖價格時，回頭看常在相對高檔；即便後面可能再漲一段，也可能進入高原期。即使此事件偏利多，是否能推動股價進一步上漲不一定，若高檔一直丟利多卻不漲，反而會提高警覺。

C. 台達電與題材輪動：營收占比決定市場怎麼講故事

1. 公司能力面：多才多藝，但市場焦點集中在 Data Center/AI Server

台達電是非常喜歡的公司，散熱、電源、太陽能、AI server 等 solution 都有涉獵；但市場關注點更集中在 data center/AI server 相關（例如散熱、power rack 等），類似 Nvidia 的狀態：其他事業就算有契機，也很難主導市場敘事，因為營收占比被 data center 壓過。

2. 題材輪動的判準：占比要夠高，或短期能快速放大

判斷題材是否會帶動股價，會很重視營收占比：

• 要嘛現階段占比就夠高；

• 要嘛雖然現在只有 5%，但三年內有機會到 30%，才可能被市場拿來炒作。
  若占比短期拉不上來、或現階段不是核心，就不太會被視為能靠該題材輪動帶上去。

3. 「各自表述」現象：同一段漲幅，不同人會找到不同故事

同一檔股票上漲，市場上常出現各自表述：有人可能認為是太陽能帶動，但從自身角度判斷，這波更像是在漲 AI server 相關故事，因為太陽能占比太小；每個人都會用自己的敘事去解釋股價的上漲或下跌。

AI查，參考看看就好

台股：電池/電池+模組佔比高的代表

• 茂迪（6244）：產品營收比重中，太陽能電池、模組與 EPC 工程合計約 91%，電力事業約 9%。
  這種結構代表它在「電池→模組→案場工程」都有涉獵，太陽能本業占比很高。

• 聯合再生（3576）：2024 年資料顯示營收比重「太陽能約 81.62%」。
  聯合再生本身也涵蓋電池/模組/案場型態（地面、屋頂等），但公開摘要通常以「太陽能」總類呈現，細分到 cell vs module 需要再看年報/法說資料。

美股：模組「佔比最高、最純」的代表就是 First Solar

• First Solar（FSLR）：公司本體就是模組製造商，且美國是其主要市場；公開資訊提到美國市場占 2025 年淨銷售約 96%。

台股：模組佔比非常高的代表

• 元晶（6443）：2024 年產品營收結構 太陽能模組約 94%、太陽能電池約 3%。
  這種佔比結構非常符合你要的「越末端（模組）越直接受惠」的追蹤方式。
  （補充：台灣模組銷售量領先者包含聯合再生、元晶、友達、茂迪，合計國內市占率達 70% 以上的敘述可作為產業定位參考，但它是“量”不是“營收佔比”。）

美股：住宅安裝/能源服務端（成品端）佔比高的代表

• Sunrun（RUN）：本質是住宅太陽能與儲能的安裝/合約/資產變現模式，屬於非常末端的「成品交付」；其 2025 Q4 財報把營收拆成「Customer agreements and incentives」與「Energy systems and product sales」，總營收約 11.59 億美元。
  這種公司受政策與需求循環影響大，但也最貼近「末端直接吃到需求/補貼」的邏輯。

台股：系統/電站端（成品端）要看「公司營收結構拆分」

你前面貼的原文與 QA 裡，其實一再強調「營收占比」是判斷題材能不能帶動的核心。
台灣這一段的公司很多（EPC、電站開發、能源服務、售電），但不同公司拆分方式差異大；在你給我的資料來源裡，較直接能佐證的例子反而是在「製造端含 EPC」：

• 茂迪（6244）：產品營收分類中直接把「電池、模組與 EPC 工程」放在一起，合計約 91%。

• 聯合再生（3576）：在一些分類裡也被歸到太陽能 EPC 族群，但“EPC/電站”占比要看公司財報拆分（目前摘要資料多呈現「太陽能」大類）。