股癌 EP524 筆記 2025/01/18

台積電最新法說會數據，深入解析2024Q4營收、毛利率提升及先進製程效應，重點探討2025年營收展望、AI需求驅動下的成長潛力、CAPEX與海外佈局影響，以及市場周期性風險與中小型股潛在機會，旨在提供投資人全方位分析與未來展望。

#個人整理一定會有不完整或理解錯誤，請以Podcast的內容為主。

A. 台積電法說重點與市場資訊流通

最新財報核心觀察
台積電本次財報（以 2024Q4 為例）多項數字皆落在預期上緣，包括營收、毛利率與 EPS。雖為「符合預期的好成績」，但由於市場對龍頭企業的標準極高，僅「達預期」仍可能無法大幅推升股價。
資訊流通現況
券商報告、財經粉專、官方法說直播等多元管道，使大眾能迅速掌握營運與財務數據。主持人提醒，當所有人都能看到相同資訊時，投資人應思考更深層的產業結構、技術趨勢與週期風險，方能取得差異化優勢。
主持人觀點與反向思考
主持人認為台積電的「財報很好」對產業外人士或媒體來說足以歡呼，但實際參與投資的機構與大戶會以更高標準檢視成長幅度、營收結構與長期展望。一旦未達「大幅超標」，可能出現「利多不漲」或短線回調。
主持人看法
建議在市場熱度較高時保持冷靜，若法說會後股價因「未超預期」而壓回，可利用分批進場或逢低加碼策略，同時持續觀察後續季報與實際訂單需求的落實程度。

項目	最新一季 (示例：2024Q4)	前期 (2023)	備註
營收(新台幣)	約 8,600~8,700 億，符合預期上緣	前期略低	3 奈米量產與 5 奈米製程需求推動
毛利率(%)	約 53~55%（部分訊息提及上看 59%）	52~54%	先進製程毛利率高，但海外廠與電價等成本略微稀釋
EPS (元)	約 14~15 元 (符合共識)	前期略低	來自高效能運算(HPC)、手機需求持續支撐
CAPEX (2025)	380~420 億美元	320~360 億美元	投資先進製程、特殊製程、高階封裝(coWoS) 及海外擴張

市場對 1~3 年的預期
- 2025 年 EPS：Sell Side 多數預估 60~61，Buy Side 可能預估到65~66。
- 2026 年 EPS：普遍共識約 70~72 元或更高。
- 主持人提醒，若最終未達此高度，市場可能視之為「偏保守」或「成長不及預期」。
主持人分析
半導體屬週期性產業，長期雖看好台積電在先進製程與市占率方面的優勢，但五年內幾乎不可能沒有週期下行。對於「財報好卻股價不大漲」的矛盾，主持人指出：市場對龍頭寄望高成長，僅達標就失去「驚喜效應」。
主持人看法
在短期漲幅已經反映高預期的情況下，不宜過度追高。若見市場回調或發生突發利空造成股價修正，反而更適合評估加碼。並建議持續追蹤公司折舊壓力、海外生產成本及技術量產進度是否符合既定目標。

AI/HPC 相關營收展望
台積電估計未來五年 AI/HPC 相關業務年複合成長率 (CAGR) 可達 45%（基準年改為 2024），顯示對後續市場需求的信心。然而主持人提醒，期間可能碰到 1~2 年的週期低潮，即便總體趨勢向上，短期震盪仍不可忽視。
coWoS、光通議題與 NVIDIA 觀點
- 台積電強調高階封裝 (coWoS) 產能不足的疑慮僅屬謠言，實際上是不同產品線此消彼長。
- NVIDIA 則承認部分舊款 GPU/加速卡退場，新品大幅投入。主持人表示，兩者並不衝突：台積電以整體客戶量看「整體上揚」，NVIDIA 只針對自家產品做差異性調整。
主持人分析
市場常在關鍵題材（如 AI、光通訊）發酵前便提前炒作，股價遠領先營收成長；若未及時有新產品或訂單填補，股價可能面臨回檔壓力。
AI 確定為長期趨勢，但投資人應警惕「股價大漲」與「產能/出貨實際貢獻」之間的時間差。
主持人看法
- 長期：認可 AI/HPC 與先進封裝技術前景，保有核心持股。
- 短期：關注產品切換期與供應鏈變動對毛利率與交期的影響，避免僅憑「減單/轉單」傳言作非理性大幅調整。

海外廠與 CAPEX 投入
- 2025 年資本支出預估 380~420 億美元，針對先進製程、特殊製程、高階封裝及光罩設備。
- 美國、德國廠等海外佈局恐因人力、電價、建廠成本等因素，稀釋台積電整體毛利率 2~3%。
毛利率與股利
- 公司法說會維持毛利率約 53~55%，或有機會到 59% 的高檔水準，但長線仍需面對海外成本攀升以及電價議題。
- 現金股利將持續提升，吸引喜愛穩健股利的投資人。主持人提醒，不可過度依賴股利題材評估股價走勢。
主持人分析
高 CAPEX 是維持技術領先的必要投資，但也加大折舊成本。一旦需求不及預期，可能壓抑短期獲利表現。
雖台積電長期具穩固護城河，主持人仍建議密切關注各廠量產進度及客戶訂單結構，以判斷資本開支是否與實際出貨保持同步。
主持人看法
- 核心持股結合定期評估：若海外廠建置延誤或良率不如預期，引發短期股價波動時，可再度進行加碼或持續觀望。
- 觀察其他競爭對手在先進製程與封裝技術上的追趕速度，並隨時檢驗台積電的市占率與訂單能見度。

大型股 vs. 中小型股
市場對龍頭期望過高，任何低於共識的表現都可能引發股價震盪。相較之下，中小型股如具備成長性且先前大幅修正，若景氣回溫或資金輪動，漲幅潛力反而更大。
週期性考量與分散配置
半導體週期不可忽略，主持人認為未來 5~7 年間勢必經歷至少一次產業下行。可利用分散投資、保留現金部位，在股價出現「Dip」時伺機加碼。
主持人綜合分析
- 長期：台積電在先進製程、AI/HPC 市場有明顯領先優勢。
- 短期：投資人要留意已被高估的風險，並避免對週期上行過度樂觀。
主持人看法
持有台積電等權值股作為長期核心，但亦配置部分資金至估值相對合理、基本面穩定的中小型股。在每次法說、財報出爐後，多方求證是否依舊能「beat」或「surprise」市場預期。
台積電法說談到 optics / 矽光：大致認為 1.5～2 年內不會有明顯的實質營收爆發，但後續若進入 Ramp Up，則可望有可觀成長。

- - 股價已提前反映：光通訊概念股漲幅驚人，但「現實營收」尚未跟上。
  - 長期確定性高，短期波動大：光通訊是長期方向，但需留意市場炒作導致的估值偏離。
  - 台積電的話反映「多客戶、多技術」整體面：官方立場通常較趨近實際情況，投資人若只聽從市場過度樂觀的言論，易忽視潛在的落地時程差距。

#個人感想

內容改了三次，因為覺得有很多細節，而且可能要再自已拆分一下

其中比較疑惑的是矽光的營收，如果是要1到2年後才會看得到，可是最近的光通有部份的營收有看到幾家開出高於去年或是前一個月50%以上，難到這幾已開始轉為營收，也就是實際有接到單?但也漲了有10倍。