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前導
A. 急跌後的估值修復
- 超跌區只維持數個交易日，實際操作不太可能全部買在最低點。
- 2020年後V轉速度加快，不預設一定會出現第二隻腳。
- 大資金復原速度較慢，接下來需選擇指數或中小型股的配置比例。
B. AI硬體規格與時程
- HBM部分世代可能降規，較偏向成本、缺貨與良率考量。
- 400V可能比預期使用更久，但800VDC方向目前沒有因此消失。
- Zebrafish維持進度，Humufish可能延後一季，也可能沒有延後。
C. 光通訊限制
- 美國可能限制中國光通訊元件，但目前影響範圍仍未明朗。
- 中國可能以磷化銦等上游材料反制，供應鏈有機會出現震盪。
- China+1供應鏈可能受惠，但不能直接推論非中國廠商一定爆發成長。
D. 軟體股與高估值公司
- AI可能提高軟體服務成本，也可能淘汰部分單一功能產品。
- 企業端仍有穩定性、法遵與資料整合需求，軟體不一定會被AI全面取代。
- PLTR與SPCX能否守住高估值，可能影響其他同業的估值空間。
完整內容
A. 急跌後的估值修復
1. 便宜區只維持幾個交易日
從上週五開始，台積電漲停，各類標的快速從谷底反彈。原本不少股票進入便宜區，但大約四個交易日後，許多標的又回到中性價位，真正能在超便宜區大量買進的時間非常短。
實際操作不太可能全部買在最低點。比較合理的情況是一條「微笑曲線」：下跌過程先買進，部分部位立即被套；偶爾有一筆買在谷底，反彈後再補進一、兩筆。平均成本若能落在五日線附近，已經算是不錯。
事後計算若買在最低點，四個交易日可能賺30%或40%，沒有太大意義。真正重要的是持續留在市場，繼續尋找機會。
2. 不預設一定會出現第二隻腳
2020年以前比較常看到標準W底：重殺後反彈、碰到壓力，再回測前低或小幅破底後拉起。但2020年之後，市場速度似乎明顯加快，A轉與V轉經常一次完成。
關稅行情也曾在反彈後小幅回落兩、三根K棒，當時身邊有不少朋友進場放空，認為行情還會繼續下去，結果遭到軋空，最後才認輸轉多。
目前盤面與2020年後的一些案例相似，因此不太期待一定會出現第二隻腳。跌幅達50%至60%的股票可能仍需時間修復估值，不一定能一路V轉到底；但超跌區也可能很快被收復，甚至連續漲停，使投資人沒有機會在原本的低點買回。
因此不考慮先賣出，再等待理想中的第二隻腳。這裡比較像一個配置選擇點：要提高中小型股比重，還是繼續偏向中大型股與指數，可能會影響後續績效。
3. 中小型股與指數的選擇
目前指數重新站上來，不少中小型股也可能來到壓力區。中小型股仍有一些相對便宜的標的，原本會比較想增加中小型股，但考量不希望承受太多壓力，同時又想參與行情，因此暫時繼續留在指數部位，觀察後續變化。
淨值最深時接近回落三成，反彈後約剩負16%至17%，已經收復不少失土。身邊部分資金較小的朋友，因為部位靈活、標的可以快速進出，加上光通訊率先反彈，淨值已經創高。
但資金來到數千萬甚至億元後，很難用同樣的速度換股或砍倉，短時間內未必能立即創高，因此不必拿小資金帳戶的復原速度要求自己。
七月用一個月跌掉兩、三成淨值後，理想劇本是用兩、三個月逐步收復失土，若年底以前能重新以新高作收，就已經相當理想。
4. 基本面重新獲得重視
下跌時，市場可能認為基本面已經完全失效；反彈後則可以看到，當部分標的跌到相對便宜的估值，估值修復的速度可能非常快。
由於前面已經出現大幅修正，一些偏負面的消息未必會再次造成同等程度的下跌。市場可能認為先前跌幅已經有所反映，尤其部分賣壓可能來自槓桿部位爆倉，而不完全是基本面變化。
七月櫃買指數一度接近下跌三成，而2022年全年也只跌三成多，等於中小型股在一個月內，承受了接近2022年一整年的跌幅。能從這段行情存活下來，已經是最重要的事。
B. HBM、800VDC與Google TPU
1. HBM部分世代可能降規
市場近期流傳HBM降規。考察後發現，不只NVDA的部分產品可能從12-Hi改回8-Hi，ASIC與GPGPU陣營的部分世代也可能出現類似情況。
HBM堆疊層數越高，容量與可承載的KV cache可能越大，對AI推論環境可能是更好的解法；但堆疊層數增加，也可能降低良率並提高成本。
目前看來，這類調整比較像缺貨與成本考量，不太會影響長期規格提升的方向。若消息出現在高檔盤整期，市場可能先用偏空方式解讀；但相關標的前面已經大幅修正，現在對同一項消息的反應可能較為寬鬆。
2. 400V可能比預期使用更久
800VDC先前也有遞延討論，但台達電與光寶科近期的說法，並不會讓人認為800VDC不會出現。
比較可能的情況是，中繼階段仍先採用400V，使400V架構的生命週期比原本想像更長；長期仍可能往800VDC發展，而且已有客戶開始導入。
過去市場很常交易仍處於研發階段、尚未正式問世的產品，把預期推得很高。經歷這次槓桿清洗後，面對規格與時程消息，可以先確認長期方向是否改變，不需要看到新聞就立刻恐慌。
3. Zebrafish與Humufish的時程
另一項消息是Google TPU可能出現遞延。Zebrafish目前仍在原定進度上，Humufish則可能調整，有機會延後一季，也有可能最後沒有延後。
產品進入放量階段，本來就可能出現動態與彈性的時程調整。以目前情況來看，聯發科與AVGO相關roadmap仍然維持原本方向；即使部分時程有所調整，也不一定是嚴重問題。
近期市場接連出現規格下調與產品遞延的消息，但盤面沒有持續反映這些「鬼故事」，反而仍在往上。前面已經跌過，可能也是市場沒有再把每一項消息都當成重大利空的原因。
C. 光通訊限制與China+1
1. 中國光通訊元件可能遭到限制
市場傳出美國未來有可能限制從中國出貨的光通訊元件。這項消息後續可能引發外交論戰，也可能被市場當成利空解讀；但從產業角度來看，目前影響可能比想像中低。
中際旭創與新易盛供應北美的部分產品，可透過海外工廠生產與出貨。如果限制只針對中國境內出貨，未必會對北美業務造成全面衝擊。除非後續限制擴大到中國公司的海外產能，影響才可能明顯增加。
因此，目前還不能直接推論非中國光通訊廠商一定會出現爆發性成長。
2. 中國可能利用上游材料反制
如果限制真的造成影響，比較需要擔心的是中國可能利用光通訊上游材料反制，例如限制磷化銦基板或其他關鍵材料，形成類似稀土事件的情況。
這有可能造成供應鏈震盪。不過光通訊目前仍處於高速發展且供應吃緊的階段，即使出現動盪，各方也可能很快尋找解決方式，因為對AI基礎建設的影響太大。
3. 朋友對光纖供應的觀察
近期有朋友認為，NVDA與GOOGL未來的競爭，決勝點之一可能是誰能取得更多光纖與光通訊元件。這是朋友交流中的看法，不代表已經形成產業共識。
如果光通訊供應真的成為AI叢集擴張的瓶頸，政策限制就可能影響大型業者的建置速度。黃仁勳先前主張開源模型應該繼續存在，也可能有替NVDA與AMD等GPU業者維持需求的考量。
假設中國開源模型遭到全面封鎖，無法在美國或其他市場發展，相關硬體需求可能下降，GPU業者未必希望這種情況發生。
4. 限制是否升級仍待觀察
如果政策進一步升溫，直接限制整個中國品牌，而不只限制中國境內出貨，中國可能採取反制措施。但由於光通訊元件對AI伺服器相當重要，這類衝突也可能很快被協調或調整。
目前看來，這項消息對中國廠商偏向小幅利空，對非中國廠商則可能是小幅利多。若未來出現更多針對中國製元件的限制，China+1供應鏈可能有機會受惠。
不過中國仍掌握不少高階光通訊供應能力，美國也需要這些元件建置伺服器。較可能的情況是，等其他地區的上游供應、產品世代與出貨能力更成熟後，才有進一步限制中國的空間。
現階段方案仍在研擬，實際執行並不容易。在限制範圍與處理方式明確以前，較適合視為需要追蹤的風險，而不是已經確定的產業劇本。
D. PLTR與軟體股表態
1. 美股與台股的市場結構不同
這次大跌如果沒有重倉半導體、AI基礎建設或中小型股，可能不會感受到同樣程度的痛苦。標普500已經來到高點附近，加權指數距離高點也不遠。
美股市場較為多元，即使半導體與供應鏈下跌，M7、軟體或醫療保健等族群仍可能發揮撐盤效果。台股則以電子股為主，資金較常在不同電子題材間輪動。
2. AI可能改變軟體成本結構
PLTR近期開出不錯的財報，也出現明顯股價反應。這讓先前「AI會把所有軟體公司消滅」的論述有所鬆動。
AI一定可能對軟體產業造成影響。傳統軟體完成後可以大量複製，邊際成本很低；導入AI後，每次輸出都要消耗算力與token，軟體公司的服務成本可能上升，初期毛利受到擠壓也是合理情況。
純套皮、功能單一，又沒有資料整合能力的軟體，可能被時代淘汰。但要把整個軟體產業消滅，並不認同這種判斷。
個人可能可以臨時生成一個小工具，但企業端還有穩定性、法遵與工作流程需求，不能接受每次生成結果存在過多隨機性。因此商務軟體可能仍需要固定架構與可重複使用的功能。
3. AI是傳說廚具
有聽眾曾用「AI是傳說廚具」形容目前的市場：很多人聲稱自己能做出傳說料理，但真正拿到市場上販售的產品仍然不多。
資安股過去一度被誤解，部分標的後來仍然走到新高。Claude Mythos推出時，相關股票曾經重殺；PLTR與NET也曾被認為可能遭AI繞過，或其軟體可以直接由AI生成，但後來並沒有完全照這個劇本發展。
AI仍然是一項工具。工具很強，不代表每家公司都能立即做出具有商業價值的產品。
4. 高估值公司能否撐住
PLTR財報數字本身不算太意外，因為原本就預期會有不錯表現。比較重要的是市場願意反應這份財報，也願意接受它目前的高估值。
股價上漲可能有相當比例來自軋空，因為先前放空的人很多；但市場願意反應，仍可視為一種「表態」。
表態是指原本不太上漲、甚至持續承壓的族群突然同步轉強，市場論述也開始改變。這有可能是新一波較大型行情的開始，但仍要觀察後續能否延續。
光通訊率先領跑，也是一個相對健康的現象，代表市場仍願意推動高估值標的。如果高估值天花板能往上，其他公司就可能還有估值上修空間。
5. PLTR與SPCX的觀察
SPCX的財報成績與未來展望也受到肯定，但股價盤後仍然下跌。
如果PLTR、SPCX這類高估值、價格昂貴的公司能夠穩住，甚至繼續往上，其他同業可能有機會對標其估值。相反地，如果PLTR只在財報後上漲一天，隨後又像先前ORCL一樣跌回去，參考價值就會降低。
七月初以前對下半年原本偏向樂觀；七月大跌時，因為不知道市場究竟在反映什麼，開始懷疑是否存在未被注意到的重大問題。後來確認部分原因與爆倉有關，加上光通訊與高估值標的願意往上推，對後續市場的看法才逐漸回穩。
即使短線可能仍有震盪，只要這些昂貴標的能撐住，目前看來市場可能就沒有太大問題。
QA
A. 如何看待反指標朋友
1. 產業研究與交易時點是兩件事
遇到買進後容易下跌、賣出後經常上漲的朋友，不一定要停止交流，反而可以從他的行為觀察市場情緒。
有些產業圈朋友對產業相當了解，但交易結果經常與後續盤面相反。剛開始談到一項產業趨勢時，他可能認為沒有什麼特別；等股價上漲50%甚至100%，工作端也真正看到需求後，才開始大量買進。
這些人可能先賺到錢，接著在高檔持續加碼，使成本逐漸集中在山頂；等到最後受不了而賣出時，行情又可能開始大幅反彈。
這不代表每次都能把朋友當成機械式反向指標，而是他的行為可能提供市場情緒的線索。
2. 最難處理的是人性
即使理解市場機制、配置與基本面，許多人仍過不了人性這一關。
賺錢時可能不斷放大部位，甚至借錢開槓桿；賠錢時又可能想一次砍掉所有部位，換取暫時輕鬆的感覺。適應這些情緒往往需要多年，即使有經驗的人也仍在修煉。
B. 停損後立即反彈
1. 恐慌停損常集中在相近位置
不少人的爆倉點、受不了而停損的位置，以及賣出後立即反彈的時間非常接近。市場有時會持續下跌，直到高槓桿與死不認輸的部位被清理，持有人真正心灰意冷後才出現谷底。
即使事後有人認為某個爆倉部位只要再撐兩天就能看到反彈，也不一定成立。如果部位沒有被清掉，市場可能繼續下殺，直到清洗完成。
2. 許多受傷資金可能尚未上車
反彈後，身邊朋友也會互相詢問少年股神、純動能交易者與槓桿資金是否重新做多。由於身邊這類交易者愈來愈少，有時還需要透過好幾層朋友才能取得資訊。
這次詢問後，感覺不少前面受傷的人仍在等待，還沒有重新上車。若大量資金仍在場外，行情有可能繼續上漲，但這只是情緒觀察，並不是必然結果。
3. 避免再次被洗出去
一種做法是更早尊重技術指標。跌破預設均線或位置就處理，採取「panic early」的方式，不要一路硬凹到心理崩潰才停損。
另一種做法是建立配置與再平衡制度，控制單一持股占比並降低槓桿。部分股票可能跌得較重，也可能有其他股票較快回升；透過再平衡，整體部位比較有機會承受波動。
槓桿越高，對波動的耐受度通常越低。市場一定會有波動，如果一次震盪就迫使自己全部出場，可能代表部位超過了承受能力。
早期被市場洗掉不一定完全是壞事，至少有機會從經驗中修正下一次的操作。這比較像經驗不足，不代表一定不適合投資。
C. 為何兩次反彈有不同解讀
1. 當下掌握的資訊不同
台積電法說後的反彈被視為「人道走廊」，後來的強彈則被認為可能形成新動能。差別不只在均線，而是市場背景與當下掌握的資訊不同。
前一階段只知道市場正在降槓桿，不知道是否存在尚未曝光的重大事件；後來才知道有大型部位爆倉，背後可能還有不少資金採取相似策略，加上韓國槓桿與台灣融資在同一段時間下降，判斷自然會改變。
在事件尚未明朗前偏向保守是合理的。假設最後發現是NVDA產品延後一年等重大問題，提早降低風險就可能避免更大損失；確認實際原因沒有那麼嚴重後，再把部位加回也合理。
2. 有些朋友寧可漲後追回
身邊有些操作更有彈性的朋友，只要發現盤面不對就先大幅降低部位，寧願等事件明朗、股價重新上漲5%至10%後再追回，也不願承擔無法估計的下檔。
這不是預測市場一定怎麼走，而是根據資訊持續調整。即使研究能力很強，也可以等標的真正表態或突破後再進場，而不是只憑預測下單。
3. 財報後的股價反應正在改變
前一階段各家公司開完財報仍然下跌，形成利多不漲的情況，這是需要提高警覺的訊號。
近期情況有所變化：MSFT財報後上漲，被視為重要分界點；GOOGL財報後先跌，後來又漲回；許多公司開始能在財報後獲得正面反應，只有AMD財報後仍然下跌，成為較特殊的例外。
市場本來就是動態的。新的資訊、資金結構與股價反應出現後，判斷也會改變。重點不是找到永遠正確的標準答案，而是判斷錯誤時能承擔結果，並學習如何調整。
長期希望建立的狀態，是不需要過度頻繁調整，也不會因短線盤勢被迫做出不理性的決定。
D. 新處置規則
新的處置規則提高流動性，對需要較大交易容量的人而言，會比較傾向認為利大於弊；部分小資投資人則認為弊大於利，擔心散戶可能更容易受傷。
不同資金規模與交易方式，受到的影響本來就不一樣。與其在社群上爭論唯一答案，不如先確認這項規則對自己的操作是否有利，再決定支持哪一種立場。
#個人想法
查了幾個漲停的股票，也不是都由外資買，有些還是賣出…但是還是能漲停，那這些會是誰在買?能買到漲停?然後又聽到還有朋友圈的還沒進場，那已有部份已漲了30~40%難到是等回測的時候做確認囉?