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前導
A. 遊戲投資與 AI 內容品質
- 認為內容爆量後，好的作品與信用可能更重要。
- 透過長期資本、工具與發行分工，嘗試累積台灣原創 IP。
B. AI 財報、ASIC 競爭與震盪盤調整
- 動能交易反覆受挫，已縮小槓桿等待盤勢表態。
- 對博通財報與 AI 需求仍正面，並將點名聯發科解讀為競爭地位受到注意。
- 考察顯示晶片時程可能有落差，但保守指引下，遞延仍可能伴隨超預期結果。
C. 外圍題材與軟體平台價值
- Cybercab 暫當次題材，軟體目前也非主要部位。
- 依取得的情報，模型分流方式可能影響平台毛利與議價權。
- 認為FDE 的整合能力與培訓可能成為競爭重點。
QA A. 《紅眼露比》家機規劃
- 創辦人交流中分享明年登上 PlayStation 的規劃。
- 同時也會登上 Switch。
QA B. 博通製造安排與半導體展觀察
- 認為前段仍會下單台積電，後段另有新加坡規劃。
- 參展朋友回饋多為既有方向延續，部分進度比預期慢。
完整內容
A. 遊戲投資與 AI 內容品質
1. 內容爆量，不代表好作品失去價值。 AI 降低製作門檻，但消費者仍會選擇信任的創作者。粗製濫造的內容越多，認真打磨的作品反而可能更突出，信用也更重要。
2. 初級市場重視團隊與長期累積。 肖楠資本深入了解開發團隊，協助募資、合約與代理商等事務，希望證明台灣原創遊戲與 IP 能成為長期資產。
3. 工具與全球發行，讓小團隊有機會累積長尾。 《紅眼露比》累積約 3,000 則評價、達到壓倒性好評，另一款未公開遊戲也獲得海外粉絲支持。好的作品若再被實況主帶起熱度，仍可能持續成長；這個投資模式還需要在未來幾年用成果證明。
B. AI 財報、ASIC 競爭與震盪盤調整
1. 指數接近前高，動能交易卻不順
9 月初盤面震盪，突破時追進、跌回來又減碼，動能交易容易反覆受挫；持續抱著部位的人，淨值反而可能慢慢墊高。
身邊朋友對行情的感受很兩極，有些人相當灰心，但指數位置很高，也有不少股票向上突破。問題可能在於沿用 4 至 7 月的型態與操作方式，與目前盤面不合。
動能行情何時恢復，無法事先知道。持續執行策略的人，可能較早抓到轉變；等其他人確認行情回來，又可能追在相對高點。因此，可以縮小部位、做好風控，仍持續執行策略。
2. 博通財報與客戶融資
博通（AVGO）財報表現強勁，這次也給出偏中長期的指引，其中提到不少超過 100% 的成長數字。
Hock Tan 用「外蒙古的學生」比喻需要協助的客戶，對應的是 Anthropic 與 OpenAI。六個客戶並非全部需要幫忙處理資金，這兩家當時尚未上市，OpenAI 的財務數字也較不公開；認為 Anthropic 日後上市，融資環境會有所改善。
美國銀行（BAC）一份涉及 NVIDIA（NVDA）的 memo，也有類似資訊：這兩家公司是市場新進者，受信用條件影響，取得的融資條件較不有利，因此由博通或 NVIDIA 協助，讓設備能先做出來。
依目前掌握的情況，不少 Ironwood 轉往 Anthropic，後續 Google（GOOGL）的 v8i 與其他晶片，可能也有不少往 Anthropic 配置。因此，認為博通有很強的動機持續扶持 Anthropic。
市場擔心賣方融資、彼此投資是否代表需求虛假，但從歷次財報看下來，對 AI 需求的判斷仍是真實且強勁。主要需求貢獻仍來自前沿模型實驗室，這些公司需要持續往前推進。
另外，最近有傳聞，微軟（MSFT）明年的資本支出會開得很高，沒有停下來的意思。
3. 博通點名聯發科與預期管理
先前 NVIDIA（NVDA）與聯發科相關投資消息出來後，持續關注的就是博通（AVGO）會如何回應。
Hock Tan 過去常以「ankle biters」輕視對手，批評一些公司實際成果有限，卻一直宣稱拿到訂單。這次直接點名聯發科，即使仍強調自家產品較好，也可解讀為聯發科已成為需要正面評論的對手。
從這個角度看，有點像替聯發科開了一場法說會；若放在一、兩季前的市場氛圍，這類消息可能足以帶動股價再漲一段。
依考察，聯發科相關晶片推出的速度，確實與市場原先期待有些落差。不過，公司也會管理市場預期，例如看到 20B 訂單，只先告訴市場 15B，保留超預期空間；這是說明預期管理的假設例子。
因此，即使發生遞延、可能影響財務表現，若原先給出的數字已經保守，最後仍可能超出市場預期。
博通的 fabric、光通訊與互連相關方向，目前看來指引也都很好。
4. 好財報未必立即上漲，縮小槓桿等待
從 AI 在資本市場受到大量關注、開始爆紅起算，已從第三年走向第四年。許多股票翻倍再翻倍，不能期待每份好財報都立刻帶來大漲。
台積電基本面很好，但過去幾個月持有台積電股票，未必獲得報酬。從交易角度，並非每個標的都打算長期持有，因此仍會尋找有進攻機會的股票。
近期部分機會落在先前相對尚未被拉抬的後線題材。等這些股票補漲到一定程度，認為資金可能仍會回到基本面持續改善的大公司。
博通（AVGO）財報與指引強勁，但股價沒有跟著上漲，就有報導以客戶依賴、競爭者搶市場等理由解釋，看多了容易影響判斷。但股價沒漲，不代表基本面數字不會繼續改善。
現階段操作大型股需要更多耐心。理論上，股價長期會跟著 EPS 趨勢走；短期則可能受到消息與催化因素影響。
AI 可能像網路一樣是長期趨勢，但資本市場仍有循環。目前的 AI 股行情可能只是中途休息，後面說不定還有一大段漲勢，也終究會有大幅下跌的一天。
現階段傾向持續跟著獲利改善的公司。短期要抓哪檔股票會噴出，難度則越來越高，除非後續再次回到較順暢的動能盤面。
近期部分動能交易，進場後隔天行情就不再延續，只好被迫減碼，做得越多反而可能賠得越多。
加權指數持續墊高，沒有走出部分人預期的第二隻腳，目前又接近前高。原本兩週前就覺得盤勢應該表態，但資金遲遲沒有決定方向，因此進一步縮小槓桿，等方向明確再做。
最希望的是指數突破新高，帶回較順暢的動能行情；如果沒有，就再往第二線、第三線尋找交易機會。
C. 外圍題材與軟體平台價值
1. Cybercab 暫列次題材
Tesla（TSLA）表示 Cybercab 馬達完全不用稀土。如果不用稀土仍能維持很好效能，可能在供應鏈與相關議題上產生機會。
若 AI 相關股票持續橫盤，資金可能往外圍題材尋找標的。不過，現階段成長率很強的方向仍在 AI，因此 Cybercab 只當次題材稍微關注。
2. 資料治理與模型分流的毛利差異
軟體股目前在投資組合中占比不大，但仍持續追蹤。先前關注 Salesforce（CRM）與 Anthropic 的合作，最近 Snowflake（SNOW）的成績與數字也再次上調。
認為 Snowflake 的重要能力在於 AI 協作，讓客戶放心交付資料。這與從 Salesforce 那邊取得的情報類似：資料如何分類、哪些上雲、哪些保留在地端，都是重要問題。
從 Snowflake 這邊取得的資訊是，客戶若使用預設模式，由平台決定需求交給哪個模型，毛利會比較好；若指定模型，毛利就比較薄。
用假設數字說明：預設模式下，一次需求向客戶收取 10 元，處理成本為 5 元，差額為 5 元；若客戶指定模型，可能處理成本為 13 元、收取 15 元，差額只有 2 元，毛利較薄。
3. 平台信任與利潤分配
使用 Perplexity Computer 時，也曾好奇多模型平台如何獲利。從 Snowflake（SNOW）取得的資訊，提供了理解這類獲利結構的線索。
自行挑選模型，有時會遇到簡單問題卻思考五分鐘，這些運算都是成本。如果客戶信任平台的 router，也就是模型分流機制，讓平台選擇適合的模型，使用者可能花得更少，平台也可能賺得更多。
無論是企業端的 Snowflake，或消費端的 Perplexity Computer，平台若取得更大的議價能力，與模型商的利潤分配也可能改善，成為後續競爭重點。
4. FDE 的整合能力與培訓
目前觀察到，Snowflake（SNOW）也跟進 Palantir（PLTR）等公司，增加 FDE，也就是前線部署工程師。
這類人才像 PM 與工程師的結合，也有業務成分，需要理解每家公司的流程與需求，再整理成方案、解決問題。
認為能跨領域理解需求、整合方案的通才型人才，後續需求還會持續增加。
AI 可能讓人跨領域做到 60 分，但誰能把各部分整合好，仍然重要。信任好的模型分流機制，與信任能理解需求、提出方案的 FDE，道理相似。
內容爆量後，大家會更在意品質。誰找了較多 FDE、培訓流程較好，這些偏質化、偏人的因素，說不定會成為軟體業者的競爭核心，值得持續觀察。
QA
A. 《紅眼露比》家機規劃
與 Cup Dog Games 創辦人交流時，對方分享《紅眼露比》明年會上 PlayStation，也會上 Switch。
B. 博通製造安排與半導體展觀察
1. 前段晶圓製造與後段載板、封裝安排
博通（AVGO）的前段晶圓製造，應該仍會以持續下單台積電為主；後段則在新加坡有一些規劃，涉及將載板與封裝相關項目安排到當地。
2. 參展朋友回饋多為既有方向延續
SEMICON Taiwan 展場人潮很多，但看過展場 memo，也聽了參展朋友分享後，多數方向仍按既定路線推進，部分進度甚至比想像中慢，沒有看到太多新東西。
不少朋友提到 SoIC 與高度整合的封裝是大趨勢，但這些方向大家已經知道，較像再次重申。另外，有些展示的新東西要到 2029、2030 年才出來，難以立即轉成交易機會。
這與上次看電腦展的感受相似：最驚訝的反而是 NVIDIA（NVDA）的消費端內容。AI 相關展示看了幾年，對新內容的感受已經有些鈍化。
過去會從設備後面的顏色、使用哪家交換機，或某家 IC 設計公司的記憶棒找到線索，回去就下單；近一、兩年較少出現這種經驗。
目前持續觀察公司的成績、跟著走，仍認為沒有太大問題。只是行情可能進入小小的中場休息，較少出現以前看完展示，就能立刻找到交易機會的刺激感。