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前導
A. 短期數字雜訊與持倉心態
- 朋友圈影響操作節奏；外資前輩的提醒與持倉經驗，逐漸改變面對波動的心態。
- OpenAI 數字修正後閃崩又回升，與 GB200、光通元件預估先拉高再下修的情況相似。
- 數字仍要看，但不想因此反覆追砍；報價真的上不去，則是需要撤退的實質問題。
B. Marvell（MRVL）上修與光互連的發展
- Marvell（MRVL）大幅上修營收展望，仍須考量既有漲幅與預期是否已反映。
- 公司認為 NPO、CPO 會並行；朋友認為 3.2T 可能提早到 2028 年，放量仍受產能等條件影響。
- 會想注意公司為何提早切入小市場，以及其他 XPU、互連公司是否跟著上修，尤其是預期較低的標的。
完整內容
A. 短期數字雜訊與持倉心態
1. 朋友圈與外資前輩的提醒
剛接觸市場時，身邊朋友的做法很容易成為自己的標準。若周遭都做無本當沖，就不容易學會波段；若大家習慣把維持率壓得很低，甚至喊出「高於 100 就不尊重這個盤」，維持率放在 180、200 以上也可能感到格格不入。身邊的人若從追蹤每季財報，進一步追蹤每月營收，觀察時間從三個月縮短到一個月，情緒也容易受到盤勢影響。
先前曾向一位最近退休、相當敬重的外資前輩詢問 Broadcom（AVGO）最新投片量，對方卻回答沒有在看那些數字，認為它們只是雜訊：方向若正確，途中即使上修、下修，或被市場來回交易，最後仍會朝目標前進。
2. 從被套後自我安慰，到更從容地持有
真正理解前輩的想法花了一段時間。過去也曾在被套後，拿長期故事安慰自己，心裡知道帶有自欺成分，因為正是被套了，才開始找理由。
現在即使買高、被套，心態也有所不同。以 SpaceX（SPCX）為例，IPO 初期已買進，之後隨上漲加碼，又遇到回跌。分享馬斯克的火箭接收器筷子時，不少聽眾留言希望股價趕快回升，其中也有人只是開玩笑。相較之下，持有時仍深信方向正確，也已算好假設這個部位占 8% 或 10%，若真的失敗，就接受這個部位的損失。
早期身邊的股友常因盤中下跌，立刻在群組討論發生什麼事，有人緊張到睡不好、白天提心吊膽。當時也覺得即時掌握消息是對的；現在身邊逐漸聚集比較從容的朋友，自己也比較能等收盤後再研究。買進後就等待，只要對最後勝算仍有信心即可。
這個轉變花了一段時間。看著過去一起操作的股友仍每天緊張，會慶幸選擇了不同的路；這條路未必比較好，別人也可能玩得很開心，只是自己更想要從容的人生。
3. OpenAI 年化營收修正與市場閃崩
OpenAI 的 700 億美元年化營收被 FT 修正為 500 億，引起市場閃崩，週五盤前又拉回。過去遇到這類消息，會想先減碼避開；現在仍可能撤退，但反應會慢一點，先讓子彈飛一下。
這與過去供應鏈的情況相似：GB200 一度被喊到 7 萬個機櫃，之後又大幅下修；光通元件也曾被喊得很高，再往下修，各種零組件都能看到類似現象。
OpenAI 與 Anthropic 的計算方式不同。Anthropic 較晚進場，OpenAI 則可能在早期市場尚未充分相信 AI 時，簽下讓營收呈現不那麼漂亮的協議。CNBC 等媒體因此嘗試把 OpenAI 的數字調整到與 Anthropic 相同的基礎，再搭配公司向投資人提出的 77% 成長幅度，以調整後 400 億的 run rate 推到約 680 億、接近 700 億，於是許多媒體開始使用 700 億的營收數字，最後開出來是 500 億。
500 億並不是很糟糕的營收。從 2B 成長到 50B，只花了非常短的時間，這種速度極為罕見，甚至相信未來也很難超越；市場卻在當下把這個數字解讀為 AI 可能出問題，產生恐慌賣壓。看到這種反應，也開始真正理解當時外資前輩的提醒。
4. 數字要看，但不想反覆追砍
早已進入市場，有些部位也持有很久，若只是短期的小雜訊，就砍掉長期建立的部位，沒事後又追回來，意義不大。心態的轉變也猜想可能與運動有關，整個節奏放慢、較能承受波動；既然已做好風控與配置，就按原先的安排持有。
500 億或 700 億的差別，並沒有那麼重要。年化營收可能只是把某月營收乘以 12，並不代表全年一定實現；就像拿一天的投資報酬乘以一年 200 個交易日，也不能直接當成全年報酬。缺少更好的指標時，這種數字可以作為初估，但採樣月份、時間與產業發展階段不同，結果本來就會改變。
數字仍然重要、仍然要看，只是不希望因此一下砍部位、一下又追。過去也曾半夜與朋友討論消息，隔天看到反彈，懊惱前一天砍太多，又把部位追回來；現在希望調整掉這種做法。
市場會交易研發中的專案，也會為了炒股，把預估喊得很高，再大幅下修、自己嚇自己，製造波動並影響判斷。未來想避免這種干擾，不希望風吹草動就推翻已思考很久的投資判斷。
如果發現報價真的上不去了，就一定要撤退，因為這是真正出問題；但若只是對長期故事影響不大的數字變動，就不會太在意。
B. Marvell（MRVL）上修與光互連的發展
1. 連接能力與營收上修
Marvell（MRVL）這次投資人日再次強調，連接才是主菜。從 NVL72 到 576 的組合，方向是把晶片及其 HBM、DRAM 串接起來，讓運算托盤、整個機櫃，甚至資料中心像一台更大的電腦。
晶片間傳輸很快，但離開板子、跨托盤或機櫃後，速度會大幅下降。產業正試著把晶片間的連接速度建立成可複製的方式，延伸到不同托盤、機櫃，甚至資料中心之間的 scale-across。如果都能維持很快的速度，就能形成算力很強、記憶體很大的電腦。
這次投資人日非常樂觀，但 Marvell 過去已漲不少，有些預期可能已反映在股價。這是持續討論的題材，不能把單次分享當成新的買進訊號，仍須看今年以來漲幅，再思考消息是否已被反映。
公司將 2028 年營收從 8 月指引約 180 億上調至 200 億，FactSet（FDS）先前共識則比 180 億稍高。2031 年提出 700～900 億，中間值 800 億，約為 2026 年的 10 倍；先前查到的市場共識約為 45～50，這次上調幅度相當大。長期毛利率可抓 56%～59%。
以 2031 年 800 億拆分，公司認為光學、SerDes、NPO 與後續 CPO 等互連業務接近五成；客製化運算，包括 XPU 與周邊附屬晶片，約占 37.5%；其餘為交換機、儲存、通訊與其他業務。
這次上修幅度也令人意外，沒想到公司會這麼看好。目前 scale-up 百分之百仍使用銅，之後會逐步往光推進，整體展望可視為對光通訊全面看多。
2. NPO、CPO 與 3.2T 時程
公司認為 NPO 與 CPO 會並行，與市場常把 NPO 當成過渡方案、日後被 CPO 取代的想像有所不同。NPO 為近封裝光學，CPO 為共同封裝光學。
800G 是目前 AI 主力，1.6T 正在放量，後續可能出現 3.2T，但目前還有物理限制，需要時間推進。這裡可以注意 Broadcom（AVGO）：它是業界領頭羊，近期卻很低調，股價也停留了一段時間。依先前掌握的訊息，後面有不少好消息，可能在 Marvell（MRVL）上修後，Hock Tan 也跟著提出上修，可以期待這樣的機會。
可注意 Broadcom 何時把交換機往上推進，相關光通附屬元件應該也會跟著調整。
原先猜測 3.2T 可能在 2029、2030 年出現，最近一位朋友卻認為不必等那麼久，差不多在 2028 年。產業正高速往這個方向推進，若產能沒有卡住太多，放量速度可能非常快，讓原本還在想像中的技術提早出現。
3. 技術走對，也可能承受劇烈回撤
先前關注 1.6T 使用的 TFLN（鈮酸鋰薄膜），還覺得是偏未來的題材，也看到聯電朝這個方向布局，市場提早交易做夢行情；如今卻已直接談到 3.2T 的電漿子技術。
曾立即尋找電漿子相關標的，但發現 Marvell（MRVL）已收購具備技術的公司，因而推想應該是要自己做。可以期待其他公司會不會走相同技術方向，讓市場上某些公司有機會受惠。
1.6T 尚未完全普及，就開始交易更後面的技術，可能需要市場維持大多頭才容易出現。偏向夢想的題材，修正時會跌得很深；不能只是想看到某條未來技術路線，就衝進去買。押錯技術路線可能直接重傷，即使押對，過程也可能先承受約 50% 回撤。
以 AOI（AAOI）為例，回頭看，台灣投資圈當時看對了方向，但過程曾多次像雲霄飛車，印象中回跌達 50%～60% 以上，非常難承受。
4. 資料中心管理與值得注意的小市場
Marvell（MRVL）這次提出的新方向，主要應該不是要搶 BMC 的市場，而是以整個資料中心為範圍的管理晶片，可能也會涵蓋部分 BMC。BMC 是伺服器管理晶片，信驊、新唐，以及一些興櫃公司都在做相關產品。
過去注意到新唐切入 BMC 時，才第一次意識到信驊雖是很貴的公司，營收規模卻不大，BMC 本身也是個小市場；新唐大部分營收仍來自 MCU。當時曾布局新唐的 BMC 故事，初期虧損，後來市場才買單。知道未來故事太早，不一定有用。
檢討時發現，忽略了即使把 BMC 市場、甚至信驊全部營收都給新唐，對新唐整體仍不大。這也讓人疑惑，Marvell 為什麼要切入這個小市場。
從這次投資人日可以理解，這與黃仁勳的概念有些相似：提供解決方案，不能只看單一晶片或能源裝置，而是把運算、儲存、交換機等全部整合，透過異質整合、封裝等方式，克服摩爾定律的一些限制，提升整體效能。同樣地，管理資料中心或機櫃內的各種裝置、完成整合，公司相信能提供更好的解決方案與效能。
回頭看新唐的虧損經驗，第一直覺是營收這麼小，為什麼要做；換個角度，這個東西後面可能變成非常大的關鍵，所以公司才要提早卡位。現在營收小，不代表未來不會很大。2020 年以前談 NVIDIA（NVDA）時，也常覺得 AI 還是個夢、沒有那麼快，但說不定這些業務後來會長得很大。
因此會想注意，這些公司為什麼突然識別到一個看似很小的市場。消息出來後，信驊股價立刻下跌，可能是市場想像有大公司來搶小市場；但未必如此，也可能是整體市場規模變得很大，大家都能分到更多，這是會想注意的方向。
也可以透過 Marvell 這次上修，觀察其他 XPU、連接與互連公司會不會跟著上修。光互連與資料中心連接並不是只有 Marvell 會做，其他公司也具備能力；既然它能這樣上修，相信其他公司應該也會跟著上修。若有些公司的預期還很低，反而會想轉頭看這些標的。