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前導
A. 科技股回檔、未知風險與部位調整
- 買方與海外券商朋友都找不到足以解釋跌勢的單一原因。
- 設備與 PCB 公司估值已低，但市場仍可能提前反映未知事件。
- 指數破底後應維持零槓桿、降低交易頻率並等待形態改善。
B. Alphabet 財報與 AI 投資成本
- AI 每次推論都會產生成本，不能完全套用傳統軟體的高毛利模式。
- 雲端巨頭不得不投資；TAM 可能擴大，但毛利率可能受到壓縮。
- AI 伺服器毛利率下降可能只是商業模式與營收結構的數字變化。
C. 德州儀器、記憶體與供應鏈近況
- 德州儀器、類比半導體與功率元件的產業訊號仍偏正向。
- 記憶體漲幅可能在第四季至明年第一季逐漸轉平。
- 價格轉平不等於需求反轉，其他零組件仍持續漲價。
完整內容
A. 科技股回檔、未知風險與部位調整
1. 半導體與亞洲科技股跌幅較重
市場需要新的催化劑才可能扭轉氣氛，例如川普對伊朗局勢釋出緩和訊號，或 Fed 在市場預期升息時改變態度。雖然供應鏈各類零組件都在漲價，但政策說法改變仍可能影響市場。
川普此時出面救市的機率可能不高，因為標普 500 指數仍在相對高位，主要是部分成分股與科技供應鏈重跌。
台灣、日本與韓國市場的 AI 零組件比重較高，跌幅感受更明顯。費城半導體指數從高點至低點一度跌近三成，台灣櫃買市場也受到重擊。
AMD（AMD）舉行 Advancing AI 活動後，相關概念股帶來一些正報酬，但不足以抵銷其他美股與台股部位的損失，整體淨值回撤已超過兩成。
2. 買方與海外券商朋友也找不到原因
這波行情愈來愈像去年三月：市場持續下跌，卻沒有明確原因。詢問買方與海外大型券商的朋友後，眾人仍各有說法，找不到足以完整解釋跌勢的單一事件。
Kimi K3 一度引起市場疑慮，但後續發現模型需要的用量可能更大，月之暗面也表示算力不足，因此相關恐慌很快被化解，已不足以解釋後續跌勢。
另一種可能是四、五月漲得太多。當時處置股普遍上漲，現在只是前期獲利回吐。現階段仍暫時視為估值修正，但幅度相當極端。
部分中小型設備股以明年 EPS 計算，本益比已跌至十倍以下，甚至只剩七、八倍；部分板材、PCB 公司也跌到約十倍。
過去遇到類似情況，多數最後證明只是恐慌性賣壓，但也有少數是市場提前反映消息。去年三月同樣先跌、後反彈，接著才出現川普的關稅政策，等消息揭曉後，跌勢也接近結束。
目前仍須防範市場正在反映尚未浮上檯面的事件。即使只是估值修正，也不知道會持續多久。
3. 指數破底，換股容易多做多錯
週五晚間台指期與那斯達克 100 期貨（NQ）再度破底。盤中一度拉回，尾盤卻重新下殺，不能排除下週觸發新一輪賣壓。
如果後續沒有快速反彈，市場可能正在醞釀其他事情。若淨值回撤由目前兩成以上擴大至二成五至三成，可能會提高現金比重。一般不會等到這麼深才調整，但今年前半段績效尚可，因此目前願意多承受一點波動。
近期在不同股票間切換，反而容易多做多錯：
- 強勢股仍可能補跌。
- 跌深股可能繼續下跌。
- 盤中反彈後加碼，尾盤又遭賣壓。
- 停損後換進新標的，可能再次受傷。
週五早盤看到主流股賣壓砸不下去，因此嘗試做多；早盤雖然反彈，尾盤仍重新下殺。這種盤勢容易讓人誤判底部。
4. 維持零槓桿並降低交易頻率
看不懂行情時，較好的保命方式是維持零槓桿、降低交易頻率，等待個股與族群重新站回主要均線。如果當時均線扣抵值為負，條件會相對有利。
避險方式可以是提高現金或建立空單。這一波比較傾向騰出現金，只是目前仍以個股調整為主，尚未正式提高現金比重。
大跌時不應為了搶反彈而開太大槓桿。慢一點雖可能錯過低點，卻能降低被迫退出市場的風險。
今年七月以前的市場非常好，現在應優先守住部分成果，避免最後空手而回，甚至由賺轉賠。
B. Alphabet 財報與 AI 投資成本
1. AI 可以賺錢，但不再是零邊際成本
台積電財報良好，股價仍然下跌；Alphabet（GOOGL／GOOG）財報也被認為很好，並證明 AI 可以賺錢，但同樣遭到賣壓。
市場以自由現金流轉負解釋 Alphabet 的下跌，但這件事數月前就能預期，並不是新資訊。
傳統軟體完成後可以大量複製，新增成本很低；AI 應用則需要模型持續運算。企業除了前期投入訓練與推論設備，每次運算也會產生新成本，因此不能完全套用傳統軟體的高毛利模式。
便宜模型可能出現較多錯誤，較好的模型則需要更高的 token 費用。以整理 AMD Advancing AI 資料為例，自行搜尋蘇姿丰的談話或閱讀逐字稿，大約二十至三十分鐘可以掌握重點；交給 AI 工具處理，token 費用約為400元。
如果終端產出的價值不高，無法提高報價，模型用得愈好，成本與利潤壓力反而愈大。部分電話會議與資料整理工作，由工讀生處理甚至可能比 AI 便宜。
2. AI 長期可能降價，但中間會有冷卻期
科技產品常見的發展是售價大致持平，但效能與 CP 值持續提高。AI 長期仍可能變得便宜，只是目前處於過渡階段。
記憶體、被動元件、功率元件、載板、玻纖布、Q 布及 PTFE 等材料都在漲價，現階段很難壓低運算成本。
這類似網路泡沫時期大量建置光纖：AI 基礎設施完成大規模投資後，可能出現一段冷卻與淘汰，甚至迎來比目前回檔更大的修正。等循環走完後，AI 才可能真正成為便宜的工具。
3. 雲端巨頭不得不增加投資
Alphabet 本身是雲端服務供應商（CSP），必須擴充模型與運算能力。自由現金流轉負是已知結果；如果為了維持現金流而不投資，未來可能失去競爭力。
一位聽眾以《大富翁》比喻：遊戲初期買房買到接近破產的人，最後可能靠收取過路費獲勝。AI 投資也有類似邏輯，前期投入愈大，後面愈可能取得優勢。
Apple（AAPL）的位置較特殊。它掌握終端裝置、通路與忠誠用戶，即使 iPhone 價格較高，仍有大量用戶持續換機，因此不一定需要像雲端業者一樣大幅投入自有模型。
其他沒有終端優勢的公司很難直接仿效。Amazon（AMZN）、Microsoft（MSFT）及中國的百度、阿里巴巴、騰訊等雲端業者，仍可能持續增加投資。
AI 的整體潛在市場（TAM）可能擴大，但每個 token 都有運算成本，因此毛利率也可能受到擠壓。
4. 毛利率下降不一定代表獲利惡化
AI 伺服器若採客戶供料、廠商只收製造附加價值（MVA）的模式，毛利率會較高；若採 buy-and-sell、由廠商自行採購材料，接到愈多高單價 AI 伺服器，毛利率反而可能下降，但獲利總額仍會增加。
因此，毛利率下降可能只是商業模式與營收結構造成的數字變化，不能直接解讀為公司變差。
Google Cloud 的表現被視為一次很大的成功，也證明 AI 可以賺錢，只是為了維持優勢，必須投入更多資金。
Tesla（TSLA）投入的是實體 AI（Physical AI）與 Optimus 機器人，較難評價。這類投資與 Meta（META）過去大舉投入新方向相似，市場會擔心資金是否無法回收。
如果相信實體 AI 與 Optimus 的未來，就必須接受前期投入。相較之下，Google 財報後的下跌較難理解，Tesla 因投資方向不確定而受到疑慮，則比較能理解。
股價仍須尊重，但市場不一定永遠正確。恐慌與流動性擠壓可能造成低估；以產業研究為主時，仍會承認看不懂的價格變化，同時把部位放在認為未來較好的產業。
C. 德州儀器、記憶體與供應鏈近況
1. 類比與功率半導體持續改善
德州儀器（TXN／TI）的電話會議釋出正向訊號：公司看到全面性復甦，資料中心表現良好，其他需求也在回升。
功率元件與類比半導體近期陸續漲價，而且不只一家廠商如此。產業發展仍在改善，但漲價與好財報都沒有推動股價上漲，原因仍無法確認。
現在財報不好會跌，財報良好也可能被賣出，短線股價已很難直接反映產業資訊。
2. 記憶體漲幅可能逐季收斂
與身邊朋友討論後，記憶體價格可能從今年第四季至明年第一季逐漸轉為持平。這不代表漲價循環立刻結束或基本面轉壞。
目前掌握的漲幅路徑為：
- 第一、第二季部分產品漲幅約100%。
- 第三季依料號與應用，漲幅可能收斂至10%～30%。
- 第四季可能收斂至10%以下。
- 之後可能維持相對持平。
如果 AI 沒有出現新的爆炸性應用，迫使業者再次大幅上修資本支出，價格可能暫時停在這個位置。
目前的一種推測是川普政府可能介入。韓國記憶體業者的獲利已很高，三星毛利率甚至可能往八成靠近，美光毛利也大幅提高。
魏哲家曾在台積電場合提到，羨慕客戶擁有如此高的毛利。記憶體原廠可能因前期漲幅太大，加上客戶與政府壓力而提前踩煞車。
即使價格漲幅收斂，部分記憶體原廠的毛利率仍可能接近八成，不代表產業立即反轉。
3. 中國轉向 CXMT，其他零組件仍在漲價
中國市場「拒絕漲價」，不代表可以要求國際原廠降價供貨，而是可能轉向長鑫存儲（CXMT）等中國本土供應商。
中國以外的市場仍持續上修資本支出。未來若新聞以「記憶體價格轉平」為題，市場可能先賣股，但目前比較偏向原廠獲利到達高點後主動調整，不代表需求突然消失。
除記憶體外，其他元件仍持續漲價。從產業角度來看，目前是「no change」，沒有明顯變化。
基本面目前仍可，但不排除市場正在反映尚未掌握的事情。這不是堅持永遠看多，而是將產業資訊與短期股價分開判斷。
QA
A. 成熟製程為何下跌
1. 不是單一族群的問題
除了少數非科技類股，以及相對穩定但資金容量有限的腳踏車族群，幾乎所有科技股都在下跌。
除非某個族群跌幅明顯超過比較基準，否則不需要替每個族群尋找獨立理由。費城半導體指數一度跌近三成，因此泛科技類股跌約三成，仍可能只是跟隨整體市場。
成熟製程雖然回檔，但不算特別突出。功率元件、光通訊等族群，部分股票甚至跌到五成。現階段比較接近科技股全面遭到拋售，不一定是魏哲家發言單獨造成。
B. Palantir 是否屬於黃金料理
1. 產品與估值分開判斷
Palantir（PLTR）的應用競爭者不多，又能承接國防部等特殊案件。這類利基市場需要通過法規及多項驗證，目前近似於只有少數公司能做。
因此，Palantir 的產品可以算是某種程度的「黃金料理」。不過，產品好不代表能支撐任何估值與股價倍數，產品競爭力與估值仍要分開判斷。
C. 功率半導體、IDM 與外包機會
1. 400V 朝 800V 發展
美股討論標的包括 onsemi（ON）、Analog Devices（ADI）、Vishay（VSH）與 Vicor（VICR）；台股則包括強茂、德微、漢磊與嘉晶。
強茂與德微應較接近 IDM，而不是 fabless。漢磊、嘉晶則在功率半導體製造、晶圓與磊晶相關供應鏈中。
隨著供電架構從400V朝800V發展，功率元件需求持續改善。高階廠商可能將產能集中於高電壓產品，中低階產品因而釋出；即使沒有直接放棄中低階產品，也可能因產能優先配置而尋找外部代工廠。
目前六吋、八吋功率半導體晶圓廠及後段封測的營收與年增數字都很好。股價下跌較可能與科技股全面重殺有關。
產業趨勢不容易因短期股價改變，但股價仍會波動。產業資訊不代表特定買進時點。
D. 鋁電容、化成箔與操作
1. 基本面仍在，股價可能先走
Nichicon 是持有的日本長期部位，因此近期沒有調整。股價跌幅雖深，但九月仍有新一輪漲價，目前基本面沒有明顯改變。
鋁質電解電容仍然缺貨；上游原料化成箔方面，台灣一家偏上游廠商給出的展望也很好。
不過，不能排除類似航運高點的情況：營收持續創高，股價卻已率先下跌。現在連台積電、Alphabet 與德州儀器開出好財報都會下跌，已無法只用基本面解釋短線價格。
如果持股已累積不少獲利，可以利用均線執行停利或停損。即使不知道下跌原因，觸及設定位置時，仍可賣出部分部位保護獲利。
個人習慣不是將所有標的清空。即使市場進入空頭，仍可能保留指數部位並承受部分回檔；但若已經拿不住，無論目前賺錢或賠錢，都可以退出。
現階段可以等待看好的族群集體轉強、重新站回關鍵位置。科技股跌幅很深，上方已有大量賣壓；如果沒有強力反攻，可能先進入盤整，等方向明確後才重新發動。
#個人想法
還是說因為每樣零組件都在漲價的話，那AI SERVER的單一機櫃就會跟著漲?變向的如CSP同一支出能買的量也就減少?還是說零組件的漲價是不影響機櫃的費用?那就是成本由誰吸收?那毛利可能不錯，但是也是變向的在減少?
還是說單純是在殺韭菜?不過外資應該算持續在賣出快2個月了吧。難到是在考慮什麼?