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前導
A. 中小型股大屠殺與部位調整
- 最大回撤約 25%～28%，真正的壓力來自不知道下跌終點。
- 櫃買跌幅接近 2022 年全年，但早期進場者仍有獲利，因此沒有出現全面投降量。
- 原有估值與強勢股方法失效，部位轉向分散、指數、低槓桿與部分現金。
B. 記憶體估值與中國供應的負面劇本
- 記憶體仍缺、產業 forecast 未明顯轉壞，Samsung 與 SK hynix 卻大跌。
- 台積電與 NVIDIA 可能是正常估值基準，其他供應鏈未必只是等待補漲。
- 中國 DUV 的真正外部風險，在於 CXMT 能否進入蘋果與 CSP 供應鏈。
C. Kimi K3、Agentic AI 與 CPU
- 現有產品仍以 1:4 為主，CPU／GPU 不會立即變成 1:1。
- General-purpose server 可能分擔 Agentic workflow，也是計算 CPU 需求時容易漏掉的部分。
- Kimi K3 是否加速推論、CPU 與 general-purpose server，仍是研究方向而非確定結論。
完整內容
A. 中小型股大屠殺與部位調整
1. 回撤尚能承受，真正可怕的是看不到終點
截至錄音當天，淨值已回到五月初附近，最大回撤約 25%～28%。部分年內最高曾獲利六至八倍的同業，回撤約五成；自己的年內高點約為兩倍多，目前回吐二成多到三成，幅度仍算可以承受。
問題是先前已把大量部位轉入相對抗跌的台積電（2330）與台指期，仍然回撤到這個程度，足以顯示中小型股行情有多嚴重。真正令人害怕的不是已經跌掉多少，而是不知道這裡是不是終點，明天會不會又有更多股票鎖跌停。
這波已足以被稱為「2026 中小型股／AI 科技大屠殺」，是可以留在市場歷史中的大場面。但若與 2025 年三、四月的關稅行情相比，當時的恐懼仍更強：連假後流動性突然抽乾，沒有人知道三根跌停會不會變成六根、九根。
當時即使沒有立即斷頭風險，仍到處找銀行開額度，甚至詢問原本要共同投資、籌組公司的人能否暫緩打款。部分投資公司也因一次回撤過大，後來再也沒有站起來。這段經驗使自己對槓桿更加小心。
歷史回測的問題在於，事後已經知道最低點與修復時間，無法還原當下看不到希望的壓力。若虧損已經影響吃飯、睡眠或日常生活，代表部位可能過大。自己的壓力臨界點約在 1.8～2 倍，因此平常把槓桿控制在約 1.3 倍以下。
2. 櫃買接近跌完一個 2022，卻沒有爆量
櫃買一個月下跌二成多、接近三成，而 2022 年全年高低點跌幅也只有三成多，等於中小型股用一個月走完接近 2022 年全年的跌幅。照過往經驗，這種程度早該出現大量斷頭、認輸與換手，實際上卻一直「只殺不出量」。
身邊大哥提醒，許多股票即使從高點下跌三至五成，也只是回到四、五月的價格。只要不是五至七月才在高檔大量加碼，年初或更早進場的人可能仍有獲利，主要是吐回四月至六月的快速漲幅，還不到被迫出場的程度。
朋友圈中，較嚴重者的淨值約回到三、四月；平常保留現金的人約回到六月；自己的淨值接近五月初。相較於 2024 年以鴻海為首的 ODM 回檔，當時有人一次輸掉全年獲利，這次較少聽到類似情況。
主動統一台股增長（00981A）的部分持股也是例子。市場看見高檔買進的部位，會嘲笑它埋在山頂，但若把較早建立的部位一起計算，不少持股可能仍處於獲利。對基金而言只是回吐，未必需要立即處分，甚至可能繼續加碼。
這也不代表沒有爆量就是好事。如果大家都認為自己的成本低，決定繼續耗，市場參與者便可能彼此消耗，遲遲殺不出投降量，也不知道修正會拖到什麼時候。
錄音當天尾盤，指數從三萬九千多點拉回四萬點附近，朋友圈都在觀察跌停股票能否打開。若全面打開，可能形成一年出現一、兩次的「大奇蹟日」；但當天仍有不少股票鎖死，因此還不能確認換手完成。
3. 便宜到懷疑有毒，原有選股方法也失效
許多 IC 設計與 AI 供應鏈公司的估值，已從三、四十倍降到二十倍以下，甚至出現十倍、七至八倍本益比的標的。照原先設定的估值篩選條件，這些價格已經便宜到應該買進，實際買進後卻又下跌 15%～20%，而且沒有停止的跡象。
現在不是看到便宜就興奮，而是便宜到懷疑老闆是不是不在家、公司是不是有詐或有毒。產業展望看起來仍好，價格卻持續失守，使人開始懷疑是否有尚未掌握的資訊，或整個族群都必須降到更低的估值。
如果真的發生泡沫破裂，過去認定的估值防線也可能無效，五倍、三倍本益比都可能出現。Amazon（AMZN）在網路泡沫期間，即使公司指標持續改善，股價仍曾下跌九成左右。
技術面的篩選也變得困難。一、兩週前還能說「跌破季線就不看」，現在若不看季線以下的股票，幾乎沒有東西可以看；少數仍在季線上的標的，又可能像先前的矽晶圓與載板一樣，因避風資金過度集中而補跌。
原本偏好題材主流、動能與相對強勢股，現在卻像在踩地雷。依朋友與前輩的提醒，這段時間已無法像前面一樣靠族群輪動或拉回買進輕易搶錢，需要把觀察週期拉長，也不再增加槓桿。
4. 第二次人道走廊會更保守
第一次出現反彈窗口時，主要把部位轉入台積電與台指期。若市場再給第二次人道走廊，初步想法會更保守：增加台指期或指數部位，也會考慮直接保留現金。
這不代表改成主張全面空手或放空。多年來不習慣完全離開市場，只是在方向不明時減少個股琢磨，把更多部位放到指數。
帳面虧損在淨值計算中已經發生，不再只想著如何回到原始成本。真正要找的是，假設市場沒有死掉、指數未來重新創高，哪些成分股能夠帶頭上去。指數創高不代表原本每一檔股票都能回到前高，部分舊主流在三至六個月內未必回得去。
單一持股準備控制在 10% 以下，整體部位打散。與身邊朋友討論後，普遍感受是這波已經沒有明顯的定海神針；也有不少朋友直接選擇暫時不做，認為「不玩最大」。
跌幅如此深，後續出現大幅反彈並不奇怪，但上方已累積許多均線與解套賣壓，一次 V 回去的難度提高。其中一種可能劇本，是先出現一段 V 型反彈，之後橫向整理，慢慢恢復信心，最後再由市場找到新的領漲族群。
即使市場每天只跌，研究仍不能停止。若平常沒有準備，行情突然轉好時只能蒙著眼睛追價，因此近期仍持續掃描可能的市場機會。
B. 記憶體估值與中國供應的負面劇本
1. 韓國記憶體股是較令人擔心的訊號
這波下跌先從韓國擴散，之後波及日本、台灣與美國科技股。美國 S&P 500 仍相對強硬，但半導體與 AI 相關股票已經跟著下跌。
韓國本身使用大量槓桿，但即使先排除槓桿因素，Samsung 與 SK hynix 的預估本益比及股價淨值比也不算特別昂貴，仍能跌成這樣，才是比較令人擔心的地方。
目前產業界與股票圈看到的 forecast，仍指向記憶體是最缺的品項，未來展望也沒有明顯轉壞。正因基本面資訊看起來仍好，股價卻可以大幅下跌，才讓人思考是否隱含了尚未掌握的訊息。
2. 台積電與 NVIDIA 可能不是等待補漲的低估標的
過去半年至一年，市場常把台積電與 NVIDIA（NVDA）視為最便宜的 AI 股：兩者位於 AI 核心，預估本益比卻只有十幾倍，其他供應鏈則能交易在三、四十倍，因此直覺上會認為台積電與 NVIDIA 應該向上補漲。
七月修正後，開始思考另一種負面劇本：台積電與 NVIDIA 的價格會不會才是 AI 核心公司的公定價。如果最核心、最熱門的公司只能取得這個估值，其他三、四十倍的供應鏈可能不是等待核心股補漲，而是自己需要向下收斂。
這不代表所有零組件都必須比台積電或 NVIDIA 便宜。若某家公司掌握獨有的關鍵零件，營收增幅也特別大，取得較高估值仍可能合理。這裡只是重新檢查原本使用的估值基準，並未確認整個 AI 基本面已經反轉。
3. 油價、FOMC 與中國 DUV
市場曾把下跌歸因於美伊衝突與油價上漲，但油價回落後，股市沒有明顯反彈，因此油價可能是原因之一，卻不像主要原因。
另一個可能是市場擔心聯準會升息，但目前認為機率不高。如果 FOMC 結束後，不論結果好壞，市場都開始穩住，才比較能回頭判斷先前是否在反映這項風險。
近期另一個「鬼故事」是中國可能做出自己的 DUV。中國透過重複曝光，可以用 DUV 做出較小線寬，但代價可能是較低良率與更高成本；EUV 的難度則更高，不是單靠一家公司或一個國家就容易完成。
依產業圈交流，中國 DUV 的進程並非新消息，有其他地方在協助，設備已有一些雛形並持續推進。
判斷市場是否真的在反映 DUV，不能只看受害者下跌。一項消息若傷害部分公司，理論上也應替其他公司加分；若受惠者沒有上漲，反而全部一起跌，可能只是盤面太脆弱，任何消息都能成為賣出理由。
4. 關鍵在 CXMT 能否進入外部供應鏈
即使中國能做出 DUV，若相關產品只能服務中國內需，對外部市場的影響仍可能有限。真正需要觀察的是，美國是否允許蘋果（AAPL）或 CSP 採用長鑫存儲（CXMT）的記憶體。
依目前交流，已有部分 CSP 測試 CXMT 產品，也有蘋果爭取使用中國記憶體的消息。若美國沒有開放，中國設備與記憶體可能主要留在內需市場，繼續在內部競爭。
若美國真的開門，中國便可能利用低價與大量產能進入外部供應鏈，像過去的記憶體、面板等產業一樣改變市場價格。這可能提供一種理解本輪恐慌的劇本，但尚未確認就是下跌原因；若美國最後嚴格否決，就不能說市場一定是在跌這件事。
C. Kimi K3、Agentic AI 與 CPU
1. CPU／GPU 的 1:1 不會立刻發生
Kimi K3 的討論重新帶出 Agentic AI 對 CPU 的需求。陳立武與蘇姿丰都曾談到 CPU／GPU 比例可能逐步靠近 1:1，但 Intel（INTC）與 AMD（AMD）本身都靠 CPU 創造營收，因此相關說法仍帶有商業宣傳成分。
從現有產品看，AMD Helios 的 compute tray 仍是一顆 EPYC CPU 搭配四顆 Instinct GPU，比例還是 1:4。NVIDIA 雖然有純 Vera CPU 的 standalone rack，但依目前考察，採用者可能只有一、兩家，短期未必看到明顯放量。
因此，CPU／GPU 不太可能在短期內直接變成 1:1。
2. 與業界及 CSP 朋友確認的架構
向產業圈與 CSP 朋友請教後，得到的理解是：CPU 不一定全部放在 AI server rack 裡，也可以在 SuperPOD 或 AI data center 中另外部署 general-purpose server。
工作可以被切割，再透過串聯或並聯，讓 general-purpose server 分擔 AI 伺服器的壓力，尤其是 Agentic workflow 中的調度與執行工作。
美光（MU）與 Meta（META）的白皮書也被用來說明，當資料由 DRAM 溢出到 SSD，速度可能慢數十倍。DRAM、HBM 像是較大的料理台，容量越大，能同時處理的工作越多；若需要連到外部 CPU rack，也要考慮資料搬移造成的效率折扣。
3. General-purpose server 可能是被漏算的 CPU 需求
供應鏈目前看到 GPU、HBM、DRAM 很缺，CPU 也持續被追加。市場質疑「既然要走向 1:1，為什麼產品仍是 1:4」，可能是因為只計算 AI 機櫃，沒有把 general-purpose rack 與 tray 中的 CPU 一起算進去。
節目使用的粗略量體是 NVIDIA rack 一年五萬多、ASIC 約七萬多；除此之外，general-purpose server 中還有 Intel、AMD 的發揮空間，前提是能取得足夠產能。
把這些 CPU 一起計算後，整體比例才可能慢慢向 1:1 靠攏，不會立即發生。Kimi K3 即使對部分既有題材造成影響，也可以換個角度觀察：它是否會加速推論與 Agentic AI 應用，進而帶來 CPU 或 general-purpose server 的機會。這仍是尋找機會的方向，不是已經確認的受惠結論。
QA
A. 台積電的相對強勢與淨值紀錄
1. 滿手台積電是相對贏家
台積電雖然也下跌，但相較每天跌停或下跌 7%～8% 的中小型股，已經是七月最強的股票之一。滿手台積電並不是軟弱無能，而是避開了更嚴重的流動性風險；能明顯優於它的，可能只剩緯創、緯穎等少數標的。
不過，台積電也被許多資金當成停泊位置。若原本的中小型題材股開始反彈，資金可能從台積電移回高彈性標的，屆時台積電未必繼續保持目前的相對強度。
2. 期貨淨值可另外記錄
現股可使用 Percent 等資產管理工具。期貨若無法直接納入，可以用 Excel 建立每日淨值表，或在 App 中另外設置現金項目，每天手動更新期貨權益數。
B. 六月進場與便宜估值
1. 進場時間會影響對市場的理解
六月才進入市場，又遇到 AI 族群全面回檔，即使選擇 0050 成分股，也很難避開虧損。這屬於不利的進場時點，不必把全面下跌完全歸因於自己的選股問題。
一個人進入市場的年代，會影響後來的投資性格。有人在行情順利時進場，會認為股票怎麼買都能賺；Howard Marks 進入市場時看到 Nifty Fifty 崩潰，因此對股票保持高度戒心，後來較偏向困境企業與債券。
如果虧損已讓自己不舒服，可以降低部位，不要維持滿倉。剛開始投資時先用小部位嘗試，才能了解自己實際能承受多少波動。
2. 便宜不代表不會更便宜
十五倍本益比可以跌到十倍，十倍還能跌到七倍，等於再跌三成。即使 AI 沒有發生泡沫破裂，現在確實已有很多便宜標的，也不能預判反彈一定從目前價格開始。
2022 年台積電六百多元時已不算昂貴，仍然跌到三百多元，之後才上漲到兩千多元。關鍵不只是判斷長期價值，而是有沒有能力留在市場，等到價值真正反映。
C. 回檔中的風險與人性
1. 風險必須放在獲利前面
每次修正後，只要沒有倒下，就有機會檢查並改善策略。部分投資公司在 2025 年關稅行情中一次回撤過大，後來沒有重新站起來；如果當時能活下來，後面的能力與經驗可能都會更強。
無論資產是十億元、一千萬元或一百萬元，滿倉對本人而言都是 100%。也曾聽過大戶因錯判行情並使用過大槓桿，一次把多年累積的資產大幅打回去。資金規模不是重點，重要的是不要做超出承受範圍的事情。
行情最好、連一般人都容易賺錢時，最多人詢問能否全職交易；真正困難的時候，反而沒有人想談全職。市場一直在考驗人性。
2. 不追最後的強勢股
平常偏好型態較強的股票，但在這波行情中，最後仍維持強勢的標的，可能只是下一批補跌者。前幾天記憶體股出現漲停，如果看到轉強就追進去，後面仍可能再次受傷。
目前反而較願意觀察早已下跌、研究熟悉且對後續發展有信念的公司，但只小量嘗試。這段行情最重要的是不要貪刀。
#個人想法
疑問目前外資賣了兩個月，美股也是一直在跌，那應該也算是在賣，不過也就要有人買，看了外資其實也是有買盤，應該算是低接?越接越低?如果台灣自已人還有年初就卡在那的人，難到外資是想要洗到這些人才要停?而且有一點不了解，本益比如果是15到20倍，可是如果大家還是這麼熱股票的話，還是想要買，那是不是股價還是會被拉上去?難到機構預設本益比如20好了，如果有人把股價拉上去，機構就賣出?除非這次被嚇到的人又縮回去了。